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自從2006年年底以來(lái)，我親身經(jīng)歷了雅虎的商海沉浮。但是我始終堅(jiān)信雅虎是一家擁有著巨大潛力的企業(yè)。

然而，與雅虎被低估的價(jià)值相比，目前該公司被低估的價(jià)格差則更為巨大。

正如我此前曾經(jīng)在《福布斯》撰文所說(shuō)，早在2008年微軟就曾經(jīng)提出以31美元每股對(duì)雅虎的收購(gòu)價(jià)，而就在微軟提出收購(gòu)前，雅虎的股價(jià)正好與其的資產(chǎn)總值相當(dāng)(當(dāng)時(shí)其股價(jià)為19.18美元)，

因此根據(jù)我目前的估計(jì)，雅虎現(xiàn)在的股價(jià)應(yīng)該為11.66美元，較該公司保守資產(chǎn)估值低了72%，同時(shí)與該公司實(shí)際資產(chǎn)市值相比更是低了157%(我的個(gè)人觀點(diǎn))。

這究竟是怎么一回事？原來(lái)其中的根本原因就取決于雅虎手中持有的阿里巴巴40%的股份。目前這部分股份的價(jià)值到底將如何變化還存在著極大的變數(shù)。

有人會(huì)問(wèn)，近期與支付寶達(dá)成的協(xié)議會(huì)不會(huì)有助于推動(dòng)雅虎上升？毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于特殊資產(chǎn)來(lái)說(shuō)的確如此。作為雅虎和阿里巴巴達(dá)成的協(xié)議，在接下來(lái)的時(shí)間里，雅虎目前將能夠從支付寶中獲得約16億美元到24億美元的價(jià)值。而馬云和其他阿里巴巴成員將獲得支付寶剩余的增長(zhǎng)，即從現(xiàn)在開始的增長(zhǎng)。這對(duì)他們來(lái)說(shuō)是一筆大買賣。然而對(duì)于像我一樣的雅虎股東而言，我卻永遠(yuǎn)只能從(雅虎從阿里巴巴獲得的價(jià)值)中獲得最多每股1.83美元的收益。

然而無(wú)論如何，在雅虎對(duì)阿里巴巴的投資中，未來(lái)的最大收益還是將來(lái)自淘寶。但是這將是由阿里巴巴所主導(dǎo)的，雅虎在未來(lái)能夠改變這一現(xiàn)狀的機(jī)會(huì)渺茫。

然而在公眾層面當(dāng)中，大家對(duì)雅虎繼續(xù)持有40%阿里巴巴股份的實(shí)際價(jià)值還是有著巨大的誤解和過(guò)分保守的觀點(diǎn)。

就在上周，摩根大通的分析師道格·安穆斯(Doug Anmuth)通過(guò)對(duì)雅虎、軟銀和阿里巴巴就支付寶達(dá)成的協(xié)議進(jìn)行分析，指出雅虎持有的40%阿里巴巴股份現(xiàn)狀的價(jià)值應(yīng)該為47.6億美元(約合每股3.63美元)。然而按照我的分析，這部分股份的價(jià)值應(yīng)該在170億美元到190億美元之間(中間點(diǎn)約合每股13.74美元)。

估值差距的原因

為什么我們的分析差距會(huì)如此之大呢？

在中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)上有所謂的三駕馬車，人稱“BAT三巨頭”，即百度、阿里巴巴和騰訊。百度目前的市值已經(jīng)高達(dá)470億美元。騰訊的市值也高達(dá)450億美元。因此我堅(jiān)信，如果阿里巴巴完全公開上市的話，其估值應(yīng)該和另外兩家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭相當(dāng)。

同時(shí)，按照我的估計(jì)，淘寶在2012年的營(yíng)收應(yīng)該達(dá)到29.2億美元，利潤(rùn)率將高達(dá)23%。該公司今年應(yīng)該已經(jīng)擁有了16.8億美元的營(yíng)收(再次重申，這是我個(gè)人估計(jì))。與此相比，百度在過(guò)去的12個(gè)月里的營(yíng)收為16.9億美元，其股價(jià)與銷售額比率為30倍。大部分分析師都認(rèn)為百度明年的營(yíng)收將達(dá)到32.8億美元。請(qǐng)注意，我這里只是計(jì)入了淘寶的營(yíng)收，沒(méi)有包括支付寶、Alibaba.com以及其他阿里巴巴的新興業(yè)務(wù)如后勤支持、移動(dòng)通信以及云計(jì)算等活動(dòng)的營(yíng)收。

當(dāng)大家對(duì)比一下近期展開IPO(首次公開募股)的科技企業(yè)的市盈率以及股價(jià)與銷售額比率時(shí)，將會(huì)發(fā)現(xiàn)阿里巴巴的表現(xiàn)更為出眾。盡管優(yōu)酷的股價(jià)從70美元下跌到了25美元，但是它的股價(jià)與銷售額比率仍然高達(dá)45倍。而奇虎360為32倍、LinkedIn則為18倍。

因此如果與這些中國(guó)的上市公司相比，淘寶的價(jià)值應(yīng)當(dāng)在500億美元到750億美元之間(在熬過(guò)此前幾周的股市下跌之后)。不過(guò)我最近還是不斷聽到消息說(shuō)阿里巴巴對(duì)自己的估值僅為250億美元(估值是作為支付寶三方協(xié)議的一部分。而此前有謠言稱，這也是馬云為了在今年春天從雅虎手中回購(gòu)阿里巴巴股份而進(jìn)行的估值。)

如果我是阿里巴巴，那么我肯定會(huì)在IPO前努力增加自己對(duì)公司的持股，我肯定也會(huì)說(shuō)服安穆斯以及所有華爾街的分析師，稱我們公司現(xiàn)在只值250億美元。

雅虎的董事會(huì)現(xiàn)在還是有機(jī)會(huì)做出正確的決定。在過(guò)去幾周里，由于受到支付寶事件的影響，雅虎的股價(jià)從18美元下跌到了11美元左右。雅虎的董事會(huì)應(yīng)該開始反守為攻，想外界澄清一下他們手中持有的阿里巴巴股份的價(jià)值究竟有多少。